在全球涂料行業(yè)即將迎來重大重組的背景下，阿克蘇諾貝爾于3月16日宣布啟動一項(xiàng)11億歐元的雙期債券發(fā)行計(jì)劃，旨在為該公司與艾仕得的對等合并交易籌措資金，并優(yōu)化整體債務(wù)結(jié)構(gòu)。

　　此次債券發(fā)行分為6億歐元和5億歐元兩期，期限分別為五年和十年，票面利率定為4.000%和4.625%。該債券將由阿克蘇諾貝爾公司發(fā)行，在盧森堡證券交易所上市，交割日定于3月25日。公司方面表示，此舉不僅將延長整體債券組合的期限，更直接服務(wù)于與艾仕得合并相關(guān)的融資計(jì)劃。根據(jù)此前披露的信息，除發(fā)債外，合并資金還將來自出售阿克蘇諾貝爾印度公司所得的約9億歐元凈現(xiàn)金、2026年自由現(xiàn)金流及盈余現(xiàn)金，并輔以15億歐元循環(huán)信貸額度。

　　從雙方最新披露的2025年財(cái)報(bào)來看，兩家公司在營收承壓的背景下均展現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利韌性。

阿克蘇諾貝爾2025年經(jīng)營數(shù)據(jù) 詳細(xì)解讀

　　阿克蘇諾貝爾全年實(shí)現(xiàn)營收101.58億歐元，同比下降5%，主要受強(qiáng)勢歐元匯率折算及印度業(yè)務(wù)剝離的結(jié)構(gòu)性影響。但調(diào)整后EBITDA利潤率達(dá)到14.2%，通過削減9800萬歐元運(yùn)營費(fèi)用和改善營運(yùn)資本，全年經(jīng)營現(xiàn)金流同比大幅增長36%至9.15億歐元。裝飾涂料業(yè)務(wù)利潤率提升至15.8%，成為集團(tuán)利潤改善的關(guān)鍵引擎。高性能涂料業(yè)務(wù)雖受訴訟撥備拖累，但運(yùn)營層面仍維持了13.9%的利潤率。

艾仕得2025年經(jīng)營數(shù)據(jù) 詳細(xì)解讀

　　艾仕得方面，2025年全年凈銷售額為51.17億美元，同比下滑3%，銷量下降4.6%主要受北美修補(bǔ)漆需求疲軟及客戶去庫存影響。但調(diào)整后EBITDA卻創(chuàng)下11.28億美元的歷史新高，利潤率大幅提升至22.0%。公司在成本管理方面成效顯著，SG&A費(fèi)用降低5%，并通過積極的價(jià)格調(diào)整對沖了銷量下滑的影響。值得關(guān)注的是，其移動涂料部門第四季度利潤率同比暴漲300個基點(diǎn)至19.4%，創(chuàng)下歷史新高，這將為未來合并后在汽車原廠漆領(lǐng)域的話語權(quán)提供重要支撐。

　　從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，雙方呈現(xiàn)出較強(qiáng)的互補(bǔ)性。阿克蘇諾貝爾在歐洲、中東及非洲以及拉丁美洲的裝飾涂料渠道優(yōu)勢明顯，其拉美裝飾涂料有機(jī)銷售增長達(dá)6%。艾仕得則在北美高性能涂料市場根基深厚，其創(chuàng)紀(jì)錄的移動涂料業(yè)務(wù)將增強(qiáng)新集團(tuán)在汽車領(lǐng)域的定價(jià)權(quán)。此外，阿克蘇諾貝爾的船舶與防護(hù)涂料有機(jī)銷售增長5%，可對艾仕得的產(chǎn)品線形成有效補(bǔ)充。雙方預(yù)計(jì)，合并后年銷售額將超過170億美元，并實(shí)現(xiàn)約6億美元的年度協(xié)同效應(yīng)。

　　亮眼的財(cái)報(bào)為合并提供了財(cái)務(wù)緩沖，但也可能使監(jiān)管審查更為嚴(yán)格。雙方在汽車修補(bǔ)漆、粉末涂料等領(lǐng)域的歐美市場存在顯著重疊，分析認(rèn)為，為通過反壟斷審查，剝離部分重疊業(yè)務(wù)幾乎是必然選項(xiàng)。艾仕得CEO在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)公司資產(chǎn)負(fù)債表狀況良好，被市場解讀為在為潛在的資產(chǎn)剝離做準(zhǔn)備。

　　展望2026年，雙方均持謹(jǐn)慎態(tài)度。阿克蘇諾貝爾預(yù)計(jì)終端市場不會顯著復(fù)蘇，但將通過效率提升推動調(diào)整后EBITDA達(dá)到或超過14.7億歐元。艾仕得則給出低個位數(shù)銷售增長指引，并預(yù)計(jì)上半年仍將面臨宏觀逆風(fēng)。隨著11億歐元債券的落地，阿克蘇諾貝爾正將合并藍(lán)圖一步步轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)資本。該合并交易仍有待雙方股東及監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)將在2026年底至2027年初完成。